中邮·农业|周观点： “反内卷”下，8月能繁存栏下降

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（来源：中邮证券研究所）

转自：中邮证券研究所

行情回顾：大幅跑输大盘

上周农林牧渔（申万）行业指数跌1.97%，在申万31个一级行业中涨幅排第21位。上周农业子板块均下跌，其中种植业调整最大，而养殖业则延续前期跌势。

猪：价格继续下探，8月能繁减少

截至9月28日，全国生猪均价12.28元/公斤，较上周回落0.41元/公斤。周内价格持续下行，主因养殖端出栏积极，造成市场猪源投放挤兑，供强需稳格局持续。24年5月以来生猪产能增加，而25年下半年正是兑现阶段，外加2025年上半年全国新生仔猪数量环比增加。预期下半年，尤其是四季度，生猪供应压力较大。但在政策引导下，猪价降速或相对缓和。

另，农业农村部、钢联农产品、涌益资讯公布8月能繁存栏环比分别-0.01%（前值0.00%）、-0.80%（前值+0.00%）、+0.07%（前值+0.52%）。官方严抓产能调减政策落实，预计后续产能将加速去化。

“反内卷”多次加码，利好明年猪价。自5月份以来，生猪行业“反内卷”持续加码，农业部、发改委、行业协会等多方多次召开会议，围绕“控产能、降体重、限二育”精准发力。近期政策实施成效初显：8月能繁有所去化、生猪宰后均重降至历史同期低位、二次育肥比例持续下降。随着政策执行力度的进一步加大，叠加近期猪价已进入亏损区间，预计四季度行业产能去化将有所加速，明年下半年猪价有望迎来新一轮上行趋势。

白羽鸡：苗价强稳，肉价低迷

截至9月26日，烟台白羽肉鸡鸡苗价格为3.5元/羽，较上周持平，平均单羽盈利约0.4元；同时肉毛鸡价格3.37元/斤，平均单羽养殖利润为亏损2.2元。双节将至，但对下游需求拉动有限，肉鸡价格疲弱。养殖端面临高苗价、低毛鸡价格的双重压力。

祖代更新量下降明显，关注后续变化。根据钢联统计，2025年1-8月祖代雏鸡更新78.55万套，较2024年同期减少16.85万套，减幅17.66%，其中进口、国产品种同比均下降较多。国产鸡仍处于市场开拓期，养殖场优先选择进口鸡苗，故而形成了较大的价差。但受美国爆发禽流感影响，2024年12月-2025年2月，进口品种未引种， 3-5月从法国引进哈伯德、AA祖代，紧俏品种供应有所恢复。引种的不确定性将是今年行业最大风险和机遇，但当前祖代、父母代存栏依然处于高位，25年产业链上下游均供给充足，行业暂时受影响较小。

上周农业板块继续下跌，大幅跑输市场。农林牧渔（申万）行业指数跌1.97%，而沪深300、上证综指则分别涨1.07%、0.21%。农林牧渔在申万31个一级行业中涨幅排名第21位。

上周农业子板块均下跌，其中种植业调整最大，而养殖业则延续前期跌势。

2.1 生猪：价格继续下探，8月产能去化

价格方面：继续下探

1）价格：本周生猪价格继续明显走弱，截至9月28日，全国生猪均价12.28元/公斤，较上周回落0.41元/公斤。周内价格持续下行，主因养殖端出栏积极，造成市场猪源投放挤兑，供强需稳格局持续。2）体重：根据涌益咨询数据，9月25日当周生猪出栏均重128.55公斤，较上周增加0.10公斤。天气转凉，猪只增重加快。

25年三四季度猪价压力较大。24年5月以来生猪产能增加，而25年下半年正是兑现阶段，外加2025年上半年全国新生仔猪数量环比增加。预期下半年，尤其是四季度，生猪供应压力较大。但在政策引导下，猪价降速或相对缓和。

盈利方面：亏损扩大

截至9月25日当周，自繁自养生猪亏损加剧，头均亏损74元左右，较上周多亏50元/头；外购仔猪头均亏损237元，较上周多亏37元/头。受生猪价格宽幅下调的影响，养殖利润继续走低。

存栏方面：8月产能减少

农业农村部、钢联农产品、涌益资讯公布8月能繁存栏环比分别-0.01%（前值0.00%）、-0.80%（前值+0.00%）、+0.07%（前值+0.52%）。官方严抓产能调减政策落实，集团厂端效果有所体现，预计后续产能去化将有所加速。

结论：

“反内卷”多次加码，利好明年猪价。自5月份以来，生猪行业“反内卷”持续加码，农业部、发改委、行业协会等多方多次召开会议，围绕“控产能、降体重、限二育”精准发力。近期政策实施成效初显：8月能繁有所去化、生猪宰后均重降至历史同期低位、二次育肥比例持续下降。随着政策执行力度的进一步加大，叠加近期猪价已进入亏损区间，预计四季度行业产能去化将有所加速，明年下半年猪价有望迎来新一轮上行趋势。

关注成本优势突出企业。25年猪价难以大幅波动，或难有全行业性质的机会。但各企业间成本差异仍大，优秀企业仍可盈利。建议首选成本优势突出的标的，再结合估值情况。1）龙头成本优势相对明显且确定性高。建议关注：牧原股份、温氏股份。2）中小企业成本下降空间大、弹性大。建议关注：巨星农牧、华统股份等。

2.2 白羽鸡：苗价强稳，肉鸡价格低迷

节前一周，苗价维稳。截至9月26日，烟台白羽肉鸡鸡苗价格为3.5元/羽，较上周持平，较去年同期低0.2元/羽，平均单羽盈利约0.4元；同时肉毛鸡价格3.37元/斤，继续较上周持平，平均单羽养殖利润为亏损2.2元。苗价维持高位。但双节将至对下游需求拉动有限，肉鸡价格疲弱。养殖端面临高苗价、低毛鸡价格的双重压力。

祖代更新量下降明显，关注后续变化。根据钢联统计，2025年1-8月祖代雏鸡更新78.55万套，较2024年同期减少16.85万套，减幅17.66%，其中进口、国产品种同比均下降较多。国产品种仍处于市场开拓期，而商品代养殖场优先选择进口鸡苗，故而形成了较大的价差。但受美国爆发禽流感影响，2024年12月-2025年2月，进口品种未引种， 3-5月从法国引进哈伯德、AA祖代，紧俏品种供应有所恢复。引种的不确定性将是今年行业最大风险和机遇，但当前祖代、父母代存栏依然处于高位，25年产业链上下游均供给充足，行业暂时受影响较小。

三

种植产业链追踪

白糖：持续调整。截至25年9月26日，柳州白砂糖价格为5855元/吨，较上周跌50元/吨。

大豆：继续调整。截至25年9月26日，巴西大豆到岸完税价为3941元/吨，较上周跌1.1%；美西大豆到岸完税价为4502元/吨，较上周跌1.0%。

棉花：震荡调整。截至25年9月26日，棉花价格为15089元/吨，较上周跌1.38%。

玉米：连续小降。截至25年9月26日，全国玉米均价为2323元/吨，较上周小跌2元/吨。

发生动物疫病风险：重大疫病的出现将会给畜牧养殖业带来较大的经济损失，同时也会对兽药、饲料行业造成较大的影响。若非洲猪瘟或其他重大疾病影响超预期，将给养殖行业及其上游企业的稳定经营带来不确定性。

原材料价格波动风险：如果玉米、大豆等农产品因国内外粮食播种面积减少或产地气候反常导致减产，或受国家农产品政策、市场供求状况、运输条件等多种因素的影响，市价大幅上升，将增加行业内公司生产成本的控制和管理难度，对未来经营业绩产生不利影响。

证券研究报告《中邮证券-周观点：“反内卷”下，8月能繁存栏下降》

对外发布时间：2025年9月30日

报告发布机构：中邮证券有限责任公司

分析师:王琦  SAC编号: S1340522100001

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